欧洲的春天危机四伏

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　　过去四个月当中，欧洲央行高调地解决了困扰当地的主权债务危机，并为此赢得了万众的掌声与欢呼，似乎这块大陆上的妖魔鬼怪都已经被彻底驱逐了。
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5 b7 ^3 b: |8 U7 T　　可是，如果在未来几个月份当中，如果愈来愈多的投资者开始对这些货币政策制定者的策略进行在评估，开始觉得他们的做法其实是危险的和错误的，我们也大可不必感到吃惊。
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　　为什么要这么说呢？
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- C6 n: i" O, ~5 i; v* \　　在每一个被认为会伤害到目前合适的现状的问题上，欧洲央行都已经动用了大规模金融武器，后者被其支持者昵称为“巴祖卡”。然而，却很少有批评的想法，考虑一下这样的武器是否会产生巨大的后座力，以及它们对于那些问题是否真正适用。

　　这当中的差异是不可等闲视之的。如果政策制定者只是先开火后喊话，他们是非对错最终就只能在唯一的，对于全球金融而言至关重要的法庭上判决，陪审团就是私营部门的债券购买者。最终的判决很可能是非常残酷的。

　　目前看来，似乎是欧洲的政策制定者们占据了上风头，因为债务危机看上去似乎已经得到了控制，而股市也得以获得了喘息的机会。可是，那些私营部门的债券投资者却在希腊信贷危机的解决当中充当了牺牲品的角色，在所谓的“集体行动条款”之下，他们等于被迫接受了充公的处置，显然，如果有机会，他们是会表现出自己的愤怒和进行报复的。而下一次面对他们时，政策制定者们无论道德武器还是金融武器恐怕都不会有现在这么充分了。
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　　如果你知道该怎样去观察，你会很容易找到下一个战场的所在。
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　　央行的银行家们在去年的12月和今年的2月推出了所谓长期再融资操作(LTRO)，他们在运作当中向那些依靠政府许可才能存在的商业银行以极为低廉的成本提供着军火，让他们应对面前的战争。
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　　这些银行按照指导，使用长期再融资操作的资金——总净额度大约6000亿欧元——去采购那些存在问题的国家如意大利、西班牙和法国的主权债务。他们还被指导在各自的国内发放贷款，以支持经济的增长。

　　这些银行听命购买主权债务，带动其价格上升，而收益率自然也就下降了，使得相应国家的借贷成本降低。问题在于，这些银行似乎并没有按照指示进行第二步的行动，即将余下的资金贷出以刺激经济。这就意味着，欧洲大陆上的企业和消费者又再度陷入了缓慢窒息的境地，就像去年和2008年一样，没有足够的信贷来支持企业扩张和个人消费。

　　局面的有趣之处恰恰就在这里。私营部门那些真正的货币基金经理人还没有完全走出自己在雅典所遭受的痛苦和伤害，也不准备听命去填补这样的缺口。既然货币主管机构在希腊问题上的做法违背了合同法的一些最基本的原则，他们又凭什么对其言听计从？
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　　换言之，欧洲现在实际上还是面对着和去年一样的魔鬼，但是他们可以利用来作战的财政资金却大大减少了。政策制定者们已经很难向私营部门去寻求帮助了。这是个巨大的问题，因为葡萄牙的金融危机已经是山雨欲来，而西班牙正面对着年轻人失业率52%，一系列罢工此起彼伏的尴尬局面。
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6 _) F8 `; n% }4 J* p, O　　欧元区的最新数据显示，尽管1月间，由于长期再融资操作的推动，M3货币供应从1.5%迅速增长到2.5%，但是2月间，货币增长速度戏剧性地减缓了，而发放给企业和家庭的贷款依然非常疲软，而且很可能已经在直线下跌了。

" _5 u. O, W# s9 a2 H  Q- B- \( G　　意大利的十年期政府债券收益率3月中旬连续九天上涨，西班牙经济逐渐凋零的同时，其十年期债券的收益率再度回到了5%以上。分析师们都在为下一季度可能出现的糟糕局面感到紧张，经济收缩的幅度很可能会达到令人瞠目的水平。

: U8 f3 ^" N! s) b& O7 V' ]　　在南欧，经济体系当中流通的货币量正在走向崩溃，报告显示，近六个月当中，希腊缩水13%，葡萄牙9%，意大利8%。与此同时，整个地区都在向着衰退滑落，甚至德国上周也宣布，工厂订单数字1月间下滑2.7%，出口减少5%。
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　　本质上说来，央行的银行家们是在用资金对大陆使用了麻醉剂，他们只是暂时帮一些国家保住了面子，但是却没有真正解决任何问题。伴随水落石出，最终的结论很可能是：政策制定者们虽然宣称他们是在为了解决和避免主权债务危机而战斗，但是实际上，他们是在错误的时间对错误的敌人开了火，而且使用的还是被禁止的武器。
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　　流动性充溢，拖动了股市在第一季度实现上涨，也暂时转移了投资者对这些问题的关注，但是问题并没有消失——只要摘下有色眼镜，我们很快就会发现世界和昨天并无不同。
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, @* k6 m) F, C/ B　　在中国，温家宝总理上周将经济增长预期调降到了7.5%，对于中国而言，这就已经堪称是龟速了。今年前两个月当中，中国的住宅销售数字较之去年同期下滑了40%，价格下跌了22%。英国《每日电讯报》报道称，日本券商野村指出，中国1月用电量较之去年同期减少了7.5%，这就意味着工业生产活跃度的降低。野村还宣称，中国已经达到了“钢铁峰值”。

6 T2 W* T2 h: Z" s( h　　瑞士信贷分析师陶冬认为，中国的工业化繁荣已经走向结束，而这必然将在全球范围内带来若干令人苦恼的后果。“我们相信，基础设施投资的黄金(1678.00,-1.70,-0.10%)时代已经成为过去。”陶冬在电讯报发表的一篇研究报告当中表示，“房市繁荣的黄金时代已经成为过去。出口的黄金时代已经成为过去。政策刺激的黄金时代已经成为过去。”

　　与此同时，在3月中旬，巴西宣布他们2011年的经济增长速度为2.7%，较之政府一年前的预期足足低了一半。这一南美经济引擎还说，他们的工业产出1月间减少了2.1%，为2008年危机以来所仅见。晚些时候，巴西央行将其基准利率削减了四分之三个百分点，这一大大超过预期的举措，不必说正是为了刺激增长。

　　想要知道目前的压力有多严重，上海证券交易所可以为我们提供最清楚的答案，上海综合指数被认为是全球投资者对风险胃口的一个领先指标。过去一年当中，在标准普尔500指数上涨5%的同时，这一指标却下跌了22.5%，而且其中6个百分点就是来自过去十个糟糕的交易日。
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　　简而言之，在我看来，欧洲央行的银行家们，他们的所作所为，其实为的是在今年面对选举的德国、法国和美国政治领导人们的利益，而对于消费者、家庭和企业的利益而言，这样的做法很可能已经造成了更大的损害。

　　尽管看上去，在欧洲的北部地区，以及在美国，一场温和的经济复苏还在进行当中，但是和过去没有那么强烈的政策手腕施展的时候相比，今天的复苏其实是受到了很大的压制。

  T  E9 {7 O# E- A7 z% ?8 U　　我想，当未来的历史学家回望我们这一阶段，他们恐怕会备感吃惊，因为对于如此巨大的流动性，资本市场居然没有做出怎样像样的反应。
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% p/ `6 h: k$ |1 E　　或许对这一问题，我们还都没有做过足够的思考。健康的经济并不需要免费的货币，也不需要政府的持续干预。零利率根本就是不必要的，只要所有个人为了追求自己的利益，在合理的法规限度之内充分发挥自己的才智，实现自己的理想，一切就可以顺畅运转了。

　　可是现在，市场却忽略了所有这些风险，因为人们还在遵循最古老的教条，那就是不要和央行作对。那些愿意承担风险的投资者，他们的选择可能是德国、瑞士、英国及荷兰的高端机械制造商，比如 ASM Lithography(ASML)、ARM Holdings(ARMH)和Mettler Toledo(MTD)等，而保守的投资者则可能专注比利时的百威英博(BUD)和英国的帝亚吉欧(DEO)等食品类股。

2 T& f& Z, L/ I) P3 _$ Q' |5 W; r2 [　　可是，如果到了夏天或者秋天，当私营债券经理人们追求自己的公正，而政策制定者们不得不宣布他们要再次采取防御行动时，千万不要吃惊。(子衿)
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常华

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