要说通胀还太早

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　　其实，在动笔之前，我就非常清楚地知道，我的这篇文章一定会招来众多攻讦的邮件，但是我还是必须把它写出来。这是个非常重要的主题，因此而受到攻击也是非常重要的事情。如果我不说明白，就会有很多人在通货膨胀方面打错了主意，并因此让自己的积蓄遭受损失。

　　无论是在家庭的餐桌上，还是在大家都懂得必要节制的朋友中间，通货膨胀都不是一个合适的讨论话题。这话题就像那些政治和宗教问题一样，常常会引起过分强烈的反应。

: `# Y/ J- U( |1 Q, `' L　　事实上，通货膨胀与政治或者宗教之间的类似之处还不止于此。这三者的相关观点，其是非对错都不是可以简单地以经验来证明的。在这些领域，与其说存在的是真理，还不如说存在的是信念。
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# v- Q+ T8 ^* b) g　　比如说，很多人都坚信，宽松的货币政策必然会导致通货膨胀。伟大的预言家弗里德曼(Milton Friedman)还说过：“通货膨胀归根结底还是一种货币现象。”
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0 h# H, K' R* \" q　　很自然地，在过去三年时间当中，人们每当想到弗里德曼的话，自然就会不寒而栗，心神不宁地等待着通货膨胀的狂潮涌起。事实上，我们也确实在能源和食品价格两个领域看到了足够的通货膨胀，这两个领域是任何地方的消费者都须臾不能离开的，也是新兴市场的需求日益增加的所在——不消说，能源还是最容易受到地缘政治影响的。不过，整体而言，自2008年危机爆发以来，消费端的物价还是基本上没有太大变化的，大多数零售商都发现，自己几乎没有什么定价权可言。如果他们想要提高价格，就必须冒失掉自己生意的风险。

/ E, }+ K( ?5 [% c2 q# O6 j7 ?' B6 }　　这样的情况短期内是很难有所改变的。本周，《金融时报》报道称，未来两年间，世界各主要银行都将收缩自己的资产负债表，而其规模更是以万亿美元计。

　　那些潮水一般倾泻进来的资金并没有导致通货膨胀，事实上，它们是进入了金融系统。目前，华尔街和伦敦实际上都是在收缩自己的资产负债表，而这样的做法所发生的效应和通货膨胀预期是相反的，实际上是在将流动性从经济体系当中抽离出来。

　　住宅市场也在持续扮演通货膨胀绊脚石的角色。不错，房市现在正在逐渐显示出复苏的态势，可问题在于，美国的房主们现在主要的兴趣显然还是在于偿还自己的抵押贷款，而非再利用房屋净值去借新的债务。

　　当然，迟早有一天，我们是会再度看到真实的通货膨胀的，只是那一天到来的时间恐怕会比我们预想的晚得多。比如我们熟悉的日本，在过去二十年间，就是持续地在和一波又一波的通货紧缩进行斗争。
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( D( N" p: R  G  s6 C( W: V/ {4 N　　日本长达二十年的经济停滞，有其自己的原因，比如说高额的债务，老龄化的人口，以及糟糕的政策等等，而美国显然并非日本的翻版。可是，我还是必须强调指出：即便在一个现代经济体当中，宽松的货币政策也不见得一定会导致高通货膨胀。考虑到私营部门持续的去杠杆化努力，美国和欧洲的通货膨胀很可能将持续保持温和。

3 ]) ^5 _/ _% ]- J8 A　　那么，在这种局面之下，投资者又该如何处理自己的投资组合呢？在最近的文章当中，我一直都高度强调那些高品质的和派发股息的股票，今天我也将再度重申这样的强调。
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* N8 p7 N; [4 ?; }8 R, j6 C* ~- P　　比如说沃尔玛(WMT)，以近期的价位计算，沃尔玛的股息收益率为2.6%，而十年期国债的收益率也不过2.2%。
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2 S% V" V5 i# G　　更何况，沃尔玛与国债不同，该股长期以来一直就有逐年增加股息的历史。在2002年3月，沃尔玛的每股股息为0.075美元，而十年之后，则达到了0.398美元。
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　　在通货膨胀温和的周期内，沃尔玛这样的公司是有能力从供应链当中榨出汁来的。我建议大家构筑一个以沃尔玛这样的股息机器为主的坚实的投资组合。如果我关于通货膨胀温和的判断正确的话，则一个专注于股息的投资组合，其表现肯定要好于一个风险更高的，专注于成长的投资组合。
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　　哪怕我的判断是错误的，通货膨胀最终来得比预想更加凶猛，股息的增长率也足以保证我们能够跑过通胀，保证我们的生活水准还能够继续上升。(子衿)
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有事您说话

最好不相见

该建议好。

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常华