调整投资策略应对通缩

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　　【SmartMoney纽约8月4日讯】现在，可怕的“D词”又在四处传播，我说的不是“萧条”(depression)，不过它与这一潜在灾难沾一点边——如今政策制定者和投资者担心的是通缩(deflation)。
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3 V; g, [) W9 E0 [4 x; w: `　　表面上看，通缩(物价下跌)似乎并没有那么糟糕。谁不欢迎折扣越来越高呢，比如Filene's Basement货架上的商品停留时间越长价格越低？

　　当然，谁又知道通缩的感觉到底如何？在我的一生当中，我们从未经历过长期的通缩。

　　对于那些能够获得可靠稳定收入的人来讲，通缩也许是好事一桩。但是通缩会侵蚀企业利润和资产价值。人们不断期待更低的价格，推迟购买行为，从而导致需求下降。利润下降又导致企业削减开支，包括裁员。就像当年日本一样，这样的下降螺旋是很难被遏制的。

　　那么通缩风险是否真的存在呢？上一次通缩恐慌出现在2000年科技泡沫破裂之后，结果被证明是一个假警报。我们真正迎来的是资产价格飙升，从房地产到大宗商品，再到艺术品，概莫能外。现在联储和其他政策制定者表示要不遗余力地避免通缩，在联邦赤字已经大幅飙升的情况下，通缩显然是他们最不愿意看到的(通胀是对巨额赤字的时间疗法)。尽管短期利率已经低到不能再低，联储仍可重启去年停止的其他措施，比如购买国债和抵押贷款支持证券。如果非要我打赌的话，我会说我们不会陷入通缩。
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　　然而事实是，我不知道答案，我想没有人知道。周日，《华尔街日报》报道称，包括PIMCO的比尔·格罗斯(Bill Gross)在内的一些重量级投资者都在严肃地谈论通缩风险，并相应地调整了自己的投资组合。与许多投资者一样，格罗斯和他的同事们仅仅从3个月前开始关注通缩风险上升的问题。他们的整个职业生涯都在研究这些课题，我他们的观点是颇有一份尊重的。
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　　最近的物价数据也支持他们的观点。继5月份下滑0.2%之后，6月份标题消费者物价指数继续下行0.1%。
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' s) a9 V/ P0 {! ^/ {8 b　　那么散户应该如何保护自己远离哪怕微小的通缩风险呢？如果你一直在阅读我的专栏并听从了我的建议，那么你已经在路上了。早在今年2月份，当时四处弥漫着通胀恐慌，我在本栏中提出了一个应对通胀下降和利率上升的策略。当时我认为联储到现在已经加息了，这将会降低通胀预期。

6 m; G5 e* y: f% [5 S& h# c　　现在通胀忧虑已经消失殆尽，这意味着我的建议被证明是中肯的。只不过通胀预期消失的原因并非如我所料，利率没有上升，甚至还在下降，估计短期内也不可能上升。这样的环境需要大家作出进一步的调整。

　　2月份我强烈建议投资者降低传统通胀保值工具的敞口，比如黄金(1195.70,-0.20,-0.02%)、大宗商品、能源和TIPS。黄金、贵金属和原油(81.66,-0.81,-0.98%)的价格均已从峰值回落，但是投资者应该继续避开它们。

　　通缩对于高品质固定收益资产而言是最理想的环境，因为物价下跌会导致固定收益流的价值上升。2月份，我敦促固定收益投资者缩短到期时间。这意味着转入投资级别企业债和国债等高品质债券，以及有联邦担保的银行存单。为了应对通缩，投资者应该继续关注高质量债券，但应该延长到期时间。随着短期债券和存单到期，这样的转换是很容易实现的。持有现金或现金等价物也没有什么不妥，即便现在利率接近于零，现金在物价下跌的时候价值会上升。
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　　一般来讲，通缩对股市是不利的，因为它会侵蚀上市公司的利润。一些投资者正在用反向跟踪股市的交易所交易基金(ETF)来对冲股市的下跌风险。

　　PIMCO的格罗斯称他在关注稳健的高派息公司，它们具有许多与债券相同的优点。

, a9 M, N3 I- O& d: t　　通缩策略的一个优点是倾向于极低的风险(以及低回报)。正如我在2月份所言，通胀和货币政策的变化应该是渐进的。我不认为投资者需要对投资组合进行大刀阔斧的调整，仅仅因为看到通缩忧虑再次抬头。股市最近一直在上涨，说明许多投资者并不太相信格罗斯所说的通缩问题。但是采取一些温和的步骤是合宜的，可以首先提高到期时间更长的高质量固定收益资产的配置。

　　在当前环境下，我们需要密切关注联储的表态。只需进行一些政策调整，联储就可能消除大家的通缩恐慌，到时候我们可能会再次热议通胀话题了。

' @' g) U; z" X& |: ?　　(本文作者：James B. Stewart)

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