全球主要央行“印钱”后 为何CPI萎靡不振？

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2008年金融危机后，全球主要的央行均实施了宽松的货币政策，但是无论是QE“印钱”还是零利率，甚至负利率政策，都没有让通胀水平大幅回升。这背后原因何在？
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$ O, ?8 V& m0 Z2008年到2014年期间，美联储一共实施了3次QE和1次OT（扭转操作），直到2014年11月，美联储才宣布退出QE。今年3月，欧洲央行全面开启量化宽松，并于12月扩大了资产的购买。
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2 u5 M3 s! _  D6 w8 h据NBF Economics and Strategy，“四大央行”——美联储、欧洲央行、日本央行以及英格兰银行的资产加起来将近11万亿美元。市场预计，未来两年，美联储和英格兰银行不会实施QE，而在汇率不变的情况下，日本央行的资产负债表每年将增加80万亿日元资产，欧洲央行将每年增加600亿欧元。

8 K: z- n3 ?$ j( _  d7 C' v& ~( r( G) s$ _QE“盛宴”未助推CPI

# J/ l, I, f: a1 L% v全球央行的QE“盛宴”助推了资产价格膨胀，比如股市、债市、房地产，甚至老爷车和艺术品等等，它们的价格在最近几年疯狂上涨。然而，CPI却“无动于衷”。为什么呢？

/ v% z! W, A/ t, i3 {" K对此，美国财经网站Business Insider解释称，QE“印”出来的钱并没有以工资的形式流到消费者手中。如果人们手中有更多的钱，他们的消费就会增加，CPI也将随之上涨。但这一切没有发生。

$ n) v2 x, n4 p' m3 x近年来，医疗和学费飙涨，让许多家庭不堪重负，这在一定程度上拖累CPI。以下Advisor Perspectives的图表显示，自1991年以来，大学学费已飙升了338%，医疗费用大幅上涨了167%，并且，2001年以来，这两项费用增长加速。不过，这些费用已膨胀多年，不是由现行的货币政策引起的。

那么，我们不禁要问，QE“印”出来的钱去哪儿了呢？
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8 ?. o! W  g" z( }# F0 iBusiness Insider认为，很多钱都流到大型金融机构和企业实体，然后他们将资金投入到金融市场中，如：股份回购和其他形式的“金融工程”，从而推高了资产价格。因此，持有这些金融资产的人变得越来越富有，他们继续投资，资产价格泡沫越吹越大。然而，尽管富人赚了更多钱，但他们的支出并没有增加，因为富人本身已经应有尽有。所以，资产价格飙升对于增加消费几乎不起作用，没有对消费者价格指数造成上行压力。这与当时伯南克所推动的“财富效应”（随着人们感觉手里的财富变多而增加消费）背道而驰。

6 o6 y& U- K0 k+ }; g0 a% p( U2 D- ~大部分家庭正经历“工资紧缩”
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相比资本，QE和零利率政策对劳动力产生的影响非常小。对于80%的家庭，经通胀调整后的工资已从2000年的高位下降，这些家庭的消费能力也下滑，从而抑制了消费者需求和通胀压力。

3 w. |8 w1 v' G5 U在美国最富有的5%的家庭和20%的家庭中，他们的实际收入（经通胀调整后）增速只是略微降低，但收入较低的80%的家庭正经历工资紧缩。
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+ A& H) W0 V, U' A0 M屏幕快照 2015-12-29 下午9.19.37

非农数据是美联储货币决策的关键依据之一。美联储关注美国人的工资变动情况，特别是收入较低的80%的家庭。便宜劳动力成本有助于美国企业的发展，但阻碍消费增加。因此，美联储试图向低收入家庭提供更为便宜的贷款，刺激消费。然而，这只是权宜之计。
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9 C- v$ l2 _1 V9 L1 p' aQE推动资产价格膨胀，如：随着住宅价格飙升，房租也随之上涨，人们在房租上的支出越来越多。这么一来，QE进一步恶化了80%家庭所经历的“工资紧缩”。
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文 / 张美