收益率上涨不足惧

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　　尽管十年期国债收益率涨到了九个月新高，华尔街投资者也大可不必过分担心。
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　　相反，他们倒是更有理由庆祝，因为这也可看作是一种确认，对过去几个月以来支撑股市上涨的因素的确认：大家认为经济正走上可自我持续扩张道路的信心。
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　　有经济理论认为，国债收益率的上涨对于股市而言是个坏消息。这意味着借贷成本的增加，而后者又会引起资本开支低迷，雇佣行为疲软和住宅购买收缩等等连锁反应。这话逻辑上不错，然而不错的逻辑要真正变成现实，至少现在还不可能，一是因为扩张周期现在还没有到晚期，二是因为收益率现在还不够高。事实上，当扩张周期处于现在这样的早期阶段，国债收益率和股价往往都是同进退，而不是相反。

# S( A0 V( `9 s0 O- Z+ ~+ ^- x& Y, t　　比如周二，十年期国债收益率收于3.729%，宣告去年10月底以来上涨了111个基点。与此同时，标准普尔500指数也收于近两年到两年半时间以来的最高点，较之去年10月上涨了12%。

. _% e# V4 C2 z$ R　　事实是，十年期国债收益率还有相当的上涨空间。直至上周五，在长达两个月的时间当中，它一直在3.25%到3.565%的区间窄幅震荡。由于长期调整行情之后，出现了六周之内0.95点的迅速涨势，技术分析专家们相信近期的突破正是旗形整理型态的确认。这一突破的规则上升目标应该是在4.5%左右。

$ d+ h: R8 F8 _# g7 A" {) K' ?( {2 K　　即便收益率达到了这一看似有点吓人的目标，投资者也大可不必杞人忧天。LPL Financial首席市场策略是克莱恩托普(Jeff Kleintop)指出，当十年期国债收益率在5%以下时，股价和债券收益率历史上多数时候都是同进退的，只有到了5%以上，两者才开始背道而驰。

, L$ P- X$ y- ^# G  {  ?　　当然，这一切并不是说收益率的迅速成长不会给股市造成麻烦。关键在于，这样的事情至短时间内都不会发生，而且甚至相当长的时间内，股价都不会受到损害。

　　我们可以回顾一下前一次经济复苏的轨迹。最初，十年期国债收益率2003年6月处于3.074%的谷底，之后在两个月内上涨到4.668%的近十一个月最高点。股价最终还是开始回挫了，但那已经是2004年3月的事情，而且之后五个月当中，标普500指数的跌幅为8.6%，甚至还不足以构成严格意义上的调整。

　　High Frequency Economics首席美国经济学家谢菲德森(Ian Shepherdson)不久前表示，鉴于我们看到的其实都是正常周期内的正常情况，他并不认为债券收益率从去年10月低点起飞的涨势将影响到经济的增长——至少今年年底之前都不会。根据华尔街确信的规律之一，即股市较之真实经济有三个月到六个月的提前量，预计收益率影响股票，最早也是今年6月的事情了。

0 K/ {' C1 @" S  R$ J　　这真是个绝妙的时间节点，因为6月恰恰就是联储当前国债收购计划预期的结束时间。
" ~# H: b) f+ X4 @) @. }7 Q
% U) y" N3 b6 N- _1 v  V　　根本上说来，哪怕股市在近期遇挫，投资者也没有理由指责收益率的上涨。在当前的环境之中，投资者其实更应该担心经济因为收益率的再度下跌而受到冲击。(子衿)

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