美国大型股与日本小型股

get8686

　　股市正在上涨，宏观经济正在改善，微笑又重新回到了每个人的嘴边。

$ c$ o+ o0 [* W- P* B& J7 a# t　　然而，一位杰出的基金经理人却偏偏在这当口发出了警告。
* t* u# D$ g* f/ F
2 Z# m: |" N; z- f　　这位经理人就是International Value Advisers的德沃克斯(Charles de Vaulx)。他所管理的系列共同基金很快就要不再接受新客户了，而这些基金目前现金比例都非常可观——IVA Worldwide是16%，IVA International是21%。

　　采访中，我问德沃克斯目前最看好哪些资产，而他的回答是，其实还不如列出那些他不看好的资产的清单。

; ^# [2 e; N+ z, P5 @) m1 Y　　“人们不该持有债券。”德沃克斯强调，“尤其是国债。”德沃克斯同样不看好企业债券，甚至那些高收益率的也不例外，尽管后者的行情常常表现得更像是股票。他相信，政府的借贷行为将造成愈来愈高的通货膨胀，而债券持有者却很难获得相应的回报。

　　说到股市，德沃克斯的评论是“ 避开新兴市场，就像避开瘟疫那样”，因为它们已经涨得太远。同时最好也“避开大多数商品……唯独石油和天然气例外”。

+ G3 p/ T4 z0 t2 y* D　　“我还将避开美国小型股票。”他补充说，现在大多数欧洲股票也说不上便宜。

　　这确实是一份“不买进推荐清单”。
+ U8 O4 N1 ~# ]7 b6 |! k1 y) z' M, h
　　黄金甚至更令德沃克斯不安。其实多年以来，他在自己管理的基金当中一直都持有一定比重的黄金，可是不久前，他已经将黄金的比重从6.1%削减到了4.5%。他解释说，自己之所以这样做，是因为黄金的行情已经表现得不再像是黄金了，它开始变得和其他资产共同涨落。

6 F0 ]  S$ j4 T$ G& D2 U" Z! o) z, ^5 g　　投资黄金，最经典的理由就是，黄金和其他投资的关联度很低。德沃克斯警告说，如果真实利率——即利率减去通货膨胀率——上涨，黄金的日子可能就要不好过了。
8 M- a1 {4 ~7 r" R% \
4 p$ a6 T# t% U# d, B; Y, ~　　整体而言，虽然近期有些乐观，但是德沃克斯对经济仍然是相当谨慎的态度。他强调，美国的消费开支之所以会增长，相当程度上其实是因为许多人都失去了自己抵押的住宅，因此也摆脱了债务负担，于是便再度开始消费了。与此同时，很多人的消费资金来源其实还是债务。

# C5 E. s9 b6 Z. A$ P  T　　因此，这一切就无法让人真正放心。德沃克斯表示，关键在于，“我并没有看到就业机会的大量出现”。

　　那么，投资者应该何去何从？德沃克斯提供了两条建议。
$ D  O$ H. a$ F" e
5 D% o( m  V& J) r$ f0 s　　美国的大型股票，日本的小型股票。

9 _+ X0 ^/ B- @　　他解释道，在美国市场上应该选择大型股票。“这是个对比绝对鲜明的市场，相对于那些中小型股票而言，高品质的大型股票，其价格从来不曾这么低廉过。”

' v3 ~# R- \0 c. T　　他专门推荐的股票有沃尔玛(WMT)、万事达(MA)、戴尔(DELL)和微软(MSFT)。德沃克斯评论说，在大家蜂拥冲向云计算和平板电脑的潮流当中，传统的台式机制造商股票表现确实落后了。这些股票虽然很难让人激动，但是它们确实价格低廉，而且现金流量都非常惊人。

' [. ~( i; @  M' L3 j3 ?3 ?) J2 X) B　　在另外一方面，投资者则应该关注日本的小型股票。这些股票的价格较之大型股票要低廉不少，而且整体而言，日本股票价格都是很低的。
: l7 p( |# q5 r! H5 y
　　“作为一个市场，日本可以说整个便宜得一塌糊涂。”德沃克斯说，在主流股市当中，日本可谓是最廉价的了。只是“那里的廉价也不是没有原因的。企业并不怎么在意股东的利益”。局面的进展速度非常缓慢。不过，归根结底，投资者购买较为廉价的股票，承担的投资风险相应也就低一些。此外，日本的许多企业现在都坐拥不少的现金储备。

) l/ Z' W6 J* D! h　　IVA Worldwide的投资组合中大约15%都是日本股票，而在IVA Interational中，日本的份额更达到大约27%。要整体投资日本市场，一个简单的办法是购买iShares MSCI Japan Index(EWJ)，也可以考虑投资Japan Equity Fund(JEQ)，后者是一支封闭型基金，目前的价格较之其资产净值有9%的折扣。

　　要专门投资日本小型股票，也有相应的ETF，SPDR Russell/Nomura Small Cap Japan(JSC)。
; Y. K2 E" q2 X& E4 c6 S& h
　　当然，如果你想投资德沃克斯和他的同事德拉德梅尔(Chuck de Lardemelle)的基金，就必须抓紧了。
* q  {  r; A% S8 s. F2 }0 i4 }
) w9 y3 L+ A: W' j8 h: Q　　他们的基金2月21日之后就将不再接受新的账户了，尽管此时距离基金开放其实才只有两年半的时间。他们之所以会这么早做这个决定，是因为投资流入的数量确实惊人，现在他们公司旗下的资产已经达到了127亿美元。
3 b& U* {+ d. u! N
: `% m) h# y  W. i　　他们的做法似乎有点不合时宜，但是德沃克斯强调，他们希望基金能够保持灵活。如果基金规模过大，就会失去机动性，经理人要超越大盘就会更困难。
2 `4 |0 t2 f% E' ]/ h8 a
! k8 h6 _! }+ N' W8 N　　旗舰产品IVA Worldwide2008年10月创建以来的年平均回报率为16.44%——这还是扣除销售佣金之后的数字。同期之内，摩根士丹利All Country World Index的年平均回报率为7.5%。
/ c( ?; q+ x: }% t
　　两位经理人会灵活从事，将资金投向他们认为合适的全球任何地方和任何资产门类，美国也可以，新兴市场也可以，股票也可以，债券或者黄金也可以。如果他们觉得没有太好的机会，就会保持现金部位。
2 F& a/ I$ v. p/ k9 n% P& H7 ^
　　其实，不久前，我和波士顿一位著名业内专家谈话时，还提到了IVA Worldwide。

　　这位专家的评价是：“当我晚间躺在床上，为我客户们的投资组合盘算时，这支基金是最让我省心的。”(子衿)