华尔街智商测试（ZT)

灯神

江平

  f4 G: P7 t; @$ g. g% W0 v1.鲁宾为何在1999年7月辞去美国财政部部长职务？
' \9 A4 w. p9 n6 p/ u% ^8 s6 g（A）他嫌当财长钱太少，想回华尔街捞钱
（B）克林顿丑闻不断，他不愿再和这样的人混在一起
（C）他想纽约，想与家人多相处
' r" L6 A3 }: f) y" P（D）他在华盛顿住不惯
（E）都不是
江平：E
鲁宾曾是高盛一流交易员，对经济的洞察力远非格林斯潘、萨默斯或克林顿可比。
在一片歌舞升平中，他已知道，船漏了，随时会沉。他知道其紧迫性，所以必须提前下
船，不能等到克林顿期满。
' _" {+ R1 d$ x' D鲁宾是“强势美元”的始作俑者。受雇于美国政府，他又重新拿出他作为一个一流
& M3 N, |/ e& u( B, r* \交易员的手段，信誓旦旦，劝别人持有美元。
! [* x( P2 e& @然而他毕竟不是一个超一流交易员，以诈术盈利终难成正果。无数善良的人们因听
信“强势美元”致使血汗所得化为乌有。鲁宾虽荣耀一时，如今又有何颜面去见天下苍
: i- V! M* `# y2 \! `3 ?3 I生？
2.西方国家会像1998年的俄罗斯、2002年的阿根廷一样对其债务赖账不还吗？
( L  c6 M" T, v9 z  ?（A）一派胡言，西方国家国债评级全是“AAA”
% i7 I/ Z) P+ L  G% k7 g( @（B）不可能，即使有一个国家出点问题，其他国家也会帮忙
（C）意大利、西班牙上世纪80年代都曾濒临破产边缘，如今又入不敷出，可能会
出问题
（D）美国欠债太多，可能有问题
（E）除了个别国家外，大部分西方国家都将进行俄罗斯式或阿根廷式债务重整
江平：E
* J% }; G2 v0 S; h! V发达国家政府的财务如果全部白纸黑字写出来，比起当年的俄罗斯、阿根廷好不了
/ K) i) C1 X0 t8 [7 c多少。现在大家都把头埋在沙子里，不看不想，反正华尔街已经说了是“AAA”，没事
, X! ~, y& R  Z，亏了也不是我一个人。
然而发达国家政府出路何在？大规模通胀，国内百姓不会干。偷着每年涨，然后低
报通胀率，有一定用处，可新债堆积的速度太快了，整体情况还在恶化。金融领域一出
# O+ ~. u8 I5 Y问题，不仅要降息，还要印钞。2002年，他们大规模降息印钞，诈称是为了防止“通货
3 E# }1 O) W' `( }2 u7 a2 z& K紧缩”，防止“物价下降”。这次借口还没找好。
体面一点的做法是，在将来某一天，他们印够了，给别人塞够了他们的所谓“硬通
货”，然后宣布所有持有国债者，不管是西方公民（现在就交着税）或外国央行（现在
5 S( t3 ?' ^- I8 p$ [* I! P" ?不交税），一视同仁交利息所得税。这等于是变相债务重整。当然，华尔街舆论上会配
: B1 n! Z; e0 m8 y7 B9 b合行动，宣称加利息税完全是合理的。
. g/ Q% x7 u; N7 Z- E不体面的做法是学俄罗斯和阿根廷：没钱还了，你能拿我怎么样？
3.西方世界“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”。华尔街是否也是如此？为什么？
（A）确实如此，资金小无法生存
（B）确实如此，人太少力量不足
（C）确实如此，大了就可以操纵市场
（D）确实如此，大公司资本雄厚，抗跌性强
（E）不对，华尔街并非如此
江平：E
华尔街素有“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”之说，其实未必如此。例如，上世纪90年
代，一个小银行，汉诺佛制造银行（Manufacturers　Hanover），吃下了较大的化学银
6 a3 U1 [* }% j: ]; u6 t1 }行（Chemical　Bank），并沿用化学银行的名字，继而吃下了更为有名的大通银行（
Chase　Manhattan　Bank），并沿用大通的名字，最后吃下了更显赫的摩根银行（JP
0 E4 H$ U7 Q3 V3 }4 J0 l) @! nMorgan），成为今天的摩根大通（JP　Morgan　Chase）。瑞银（UBS）及美洲银行（
Bank　of　America）　也是以小吃大的产物。花旗银行更是山迪·威尔（Sandy
Weill）从零起步，经十多年兼并收购而打造的庞然大物。
. x$ A' V/ y9 G5 U6 @# @$ E5 ~大型投资银行内的部门主管、大牌交易员、投资银行家，更像是自我极度膨胀的封
疆大吏，或是拥兵自重、桀骜不驯的地方军阀，内部自斗不息，外人更无从控制。巴菲
# Q( ]) S+ {( j6 @# i4 L特收购所罗门无功而返，通用（GE）收购基得（Kidder）为假账所坑，美国运通（
America　Express）收购雷曼后吐血数十亿美元。日本、德国甚至英国都曾试图以钱开
道，打进华尔街，结果都被羞辱、戏耍。

; x8 K  z# [, g; d4.虽然大部分基金经理业绩平庸，但哈佛、耶鲁、普林斯顿等名校的基金都长期业绩出
众，这些学校基金的基金经理取得长期高回报的主要原因是什么？
/ a0 o, Z# }+ L: d5 p* F) h2 Q（A）他们远离华尔街，不受干扰
（B）他们个人不贪图钱财，敬业、刻苦，因而成效卓著
% _- M9 s2 S2 b* X" G（C）他们奉行长线投资
, {) i0 @, H* H) T- m  n6 ]6 |（D）他们在传统投资渠道外，又投了对冲基金
（E）都不是
8 L* p4 L, y- G9 F2 h江平：E
华尔街绝大部分投资经理都业绩平平。耶鲁、哈佛、普林斯顿大学基金长年回报极
  w3 v( G) D9 s丰，远超指数。不可否认，他们的基金经理对此有一定贡献。但一个更重要的原因，是
因为这几所名校的毕业生，占据了美国社会政界、财界重要位置。校友们对母校大都忠
; j7 Q2 }, N* d贞不贰，对母校投资自然也不遗余力地献策。若是能利用手中权力帮助名校，一来为子
女留下后路，二来落个为教育出力的美名，何乐不为？试想国内若有清华基金、北大基
金等，在北京、上海投资房地产，山西、内蒙古投资矿藏，回报率怎会不高？美国某名
校基金数位“高手”长期业绩出众，但离校后搞基金，业绩却不理想，个别很快关门大
) j! O4 y( o0 i( G9 D5 p/ C; c" L1 ~吉。
5.长期以来，不少有名的石油地质教授及科学家不断撰文，从科学上论证人类不必
担心能源问题，石油不会紧缺，这是为何？在资产管理行业，投资对冲基金或私募股权
- `6 F3 I; {- f, c) K) [基金不如投共同基金，投资共同基金不如投指数基金，这一事实并不难发现。但某些金
! a- D- L- i- t% G融教授会撰文论证，对冲基金“胜过”共同基金，并用“多元回归”等复杂推理找出了
! R$ t) o7 ~& M2 u; [7 }& u对冲基金“高额回报”的“关键因素”。这又是为何？
（A）教授关在象牙塔，不知道外面的情况
0 @1 m: O/ P$ g8 m9 H. n0 u（B）教授对新能源估计过于乐观
+ \" ^( Z( o" q. t* }（C）教授拿到的数据有偏差
（D）教授学问深，他们不会弄错的
（E）都不是
江平：E
沙特、美孚等在美国设有“慈善”机构，给高校提供教学、科研经费。他们当然希
: V4 _- N: s: D+ j/ X6 @* L望人们放心消费石油，成为“瘾君子”，永远离不开他们。教授去那些石油老板控制的
5 K0 o" d9 Y: R$ i8 ]基金会申请经费，提案上若是写上石油不多，劝人们节约用油，能得到批准吗？他们拿
% ]7 W# k  n6 i了石油老板的钱，做出的“研究成果”，自然是从“科学”上“证明”，世界上有的是
: c; b* U1 Y: w! j; c石油，尽管烧。
少数金融教授出书、出论文“证明”，只有把钱长期交给华尔街才“安全”，才能
( {: q# ~! b' C4 V5 j" j“增值”，这也不难理解。
1 l# ^: A2 t& f& Z6 j6.1999年年底，原油现货价格是26美元/桶，但原油期货价格却随时间递减，如一
& u$ `5 @/ k4 _' Q8 l年期货定价是20美元/桶，即市场预测2000年底原油将以20美元/桶成交。二年期货定价
% P% Y+ r# l" M+ i: q' ~是19美元/桶，五年及五年以上期货定价则都不到18美元/桶。
$ H8 X! {; {9 g7 m+ D这种“期现倒挂”现象一直持续，比如2004年年底，原油现货价是44美元/桶，而
/ Q1 B7 O, E- J" _七年期货，即2011年年底购买原油价格不到37美元/桶，为什么？
( ~9 E  d; o9 b- D8 A: f（A）随着时间推移，新能源技术层出不穷，石油总是会跌
* }" U4 e$ z3 d# K/ w$ R  [4 N5 d) M（B）产油国互相欺骗，都偷着多出油，多赚钱。尤其是沙特，产油成本只有几美
元一桶，最希望原油跌，以便其垄断市场
（C）华尔街的人都很聪明，这一曲线是由期货与现货的衍生关系定量计算后得到的
（D）石油公司与产油国利用期货市场预售石油，以对冲其将来石油卖不出好价钱
的风险。这一供求关系决定了石油期货总是低于现货
* ~9 @8 h( x5 V$ m) b  s+ \8 Y8 c" h（E）都不是
) X& n' G( K+ p0 S江平：E
$ H+ R' Y, h2 D7 X* U) P. T' g石油长期期货在几年前交易极不活跃，很容易操纵。在油价很低时，有极少数具有
战略眼光的人买进了这些长期期货，并买进了能源股。华尔街为了能低位平仓，同时制
造出石油终究会跌这一“客观”气氛，只须花很少的钱，就可以操纵石油期货曲线。A
( o3 v. X* z, g3 L& w9 J* Z- J、B、C、D都是他们给出的借口，用来解释石油期货曲线倒挂，油价长期看跌的“客观
原因”。
5 r7 ~5 ^5 `( @( f& I) b
7.道琼斯工业平均指数是由30个大公司股票价格加权平均而得。理论上，有没有可
- q- i; {7 R0 ?- T0 t能所有公司都濒临破产，一个指数投资者已损失90%，而道琼斯指数仍维持不变？
（A）绝不可能
（B）不太可能，除非改变指数定义
（C）不太可能，除非只有一两家公司跌
（D）不太可能，除非将指数进行调整，将要破产的公司提前剔出
, r. \. D/ ^3 @4 }（E）完全可以做到
江平：E
+ L3 G3 C6 Q4 L4 G. Q2 Q道指的特殊性是其计算方法以价格加权平均。比如GE股价34美元，市值3400亿美元
: l& _/ p4 z* r0 ]' C，占指数2.3%，而IBM市值只有1600亿美元，但因股价为114美元，权重却有7.8%。如果
GE跌90%，IBM只需上涨30%，道琼斯指数就可维持不变，但投资者已损失近2600亿美元
。然后再让IBM分股，一分为五，GE并股，三十合一。因分股并股时公司市值不变，指
  ^+ q) m! E* r9 Y7 K数不变，只改权重，GE、IBM掉个位置，如法炮制，让IBM再跌90%，GE涨30%，投资者再
挨一刀，指数仍然不变。
0 ^$ F. P/ g" T, j: ?, ?- i8 O. t“9·11”之后股市下跌，但几大指数中，道琼斯指数跌幅最小。我留心比较了一
下，发现道琼30个公司的总市值下降幅度并不小，指数下跌少是因为指数中权重大的小
公司下跌少或者不跌反涨，权重小的大公司则下跌较多。我知道救市资金进来了。
当然，“9·11”是特殊情况，一切有正义感的人都会站在美国一面。我本人多名
9 k6 U4 p+ ?# C9 I2 h1 d1 p1 {( L好友遇难，自己也有家难回，因而在汽车后座铺了面美国国旗，甚至一度产生同仇敌忾
之心，考虑是否要加入美国国籍。这种情况下用最有效的办法救市，无可非议。
然而，指数是否真的反映市场的长期回报？我自此开始有疑问。至少不是所有的指
" C' h; }! A* J; H# v数都反映。

8.EEM是华尔街推出的指数化投资新兴市场股票的基金（ETF）。2008年3月14日收盘
这一天，印度的“信任”（Reliance　Industries　Ltd，是一家石化公司）占这一指
数的1.242%，中国的中海油占0.986%，中石油占0.81%，而中石化占0.462%，为什么是
这个顺序？
/ X! X% b1 p3 l( V0 L$ }* d: Q（A）　“信任”和中海油市值皆高于中石油和中石化
# x0 v8 k' G1 W( X- G  J' e（B）“信任”、中海油比中石油、中石化重要
（C）中石油、中石化虽重要，但利润不如中海油和“信任”高
（D）中石油、中石化虽然重要，虽然市值大，虽然利润高，但潜力远不如中海油
与“信任”
（E）都不是
江平：E
这四个公司代号是RIL（信任）、CEO（中海油）、PTR（中石油）及SNP（中石化）
  i1 B8 ?) Y* U7 ?。从重要性、市值、赢利、潜力来看，都是中石油、中石化要好于“信任”或中海油，
而且这也不难分析。我相信，“信任”高管早就不停抛出股票给华尔街经纪人。而中石
油、中石化华尔街则一直空仓，想买买不到。在制定指数时，华尔街会根据手头所拥有
股票尽可能加大权重，而空仓的则尽可能减少权重。“信任”价值最糟，华尔街手头拿
+ S! h3 N, k! l* _; P. X) g# {得最多，不仅其分析师“强力买进”的声音叫得最起劲，还要操纵指数，使出浑身解数
* A/ F4 Y4 B3 o% @% X倾销。
' h2 b' b& m" j8 d. Q+ b中石油的情况在2007年9月后有所改变，巴菲特卖出了，其他有价值观念的投资者
" A  k4 @( x/ g$ Q! ?' H0 y# N也卖出了。数家券商在接盘后“强烈推荐”，与对冲基金联手拉高后出手给了投资者。
' V( Q7 N- d4 H7 [) a9 q9.一个高速成长型现代化金融企业，市盈率（P/E）多少才算合理？
. v' d- j' C/ e" }（A）50~100
& D& N  B6 n% W5 {9 J- n1 Y（B）20~50
) V0 \; W& m! e9 l$ `7 x( a# m（C）10~20
（D）5~10
（E）0~5
8 b9 ], k4 J& t: h& B- I' y: g2 d江平：E
5 d4 T/ N6 M0 O; F6 o假如有一个人，自己开了一个公司，再假设这个人唯一的工作就是去赌场赌博，并
且赌博技艺日益高超，短时间内，年赢利从1万成长到1亿美元。你愿意出多少钱收购这
5 {+ V$ E; A8 a7 Y" T家公司？100亿美元？太多。20亿美元？不行。10亿美元？不行。5亿美元？还是不行。
一旦你做了公司的主人，成了老板，他会与你签订工作合同，你保证他每年收入至
  W2 @$ h4 c6 z, C& {少3000万美元，剩下利润则你与他分成。这下他可以心情轻松地去赌，输了赢了都不怕
。他有3000万美元保底，赢了多得，输了你掏。所以市盈率（P/E）是5倍仍然太高。
& x9 V% k$ ]. ^* j$ sP/E是零如何？即他白送你一个公司，你一分钱不出做老板，能不能要？万万不可
; @, ]; P9 x/ R9 ]。你仍得付他工资奖金，而你成为老板后突然发现他自吹的赢利都是假账，并且他违过
# M. X, b' G. E* _4 q法，坐过牢，如今一身法律责任，都由你老板承担。
现代化的金融公司，只能建不能买，即使是好公司，买到你手中也会变坏。传统化
的金融公司可以买，10倍、20倍P/E都可，只要其赢利是可持续的，是收费基础上的，
没有做假账，且有增长潜力。
9 E" \% x" N; Q, Y只有父母亲人在外得了好处会回家与你分享。如有金融公司主动找上门来送给你好
处，劝你入股接盘，千万要慎重。
10.为什么金融创新对于现代金融业特别重要？主要原因是什么？
（A）客户需求不断增加
$ A$ t0 m" Y" z: \7 g% Y（B）投资者对旧东西不感兴趣
7 L- G- i" v! C0 M" U& l: Z（C）企业生命在于创新
（D）新产品赢利空间大
（E）都不是
8 K" `, ~% m1 E! r5 i江平：E
  u; }( A4 S. s; Z8 [一直到十年前，金融创新的主要目的都是为了欺宰客户。然而近年来，金融创新对
于华尔街做假账越来越重要。复杂新产品出来，大家往往还不知道怎么估值，只能依靠
. B3 g2 c* F- E模型，而模型参数则多由交易员自定。本是一个零和游戏，靠金融创新就可以双赢，其
( T" t" @% _1 B6 p' X中至少有一方在作假。更有甚者，有时上级知道下面盈利是假，但却装不知道，以便年
终跟着多拿奖金。
1999年，墨西哥利率市场出现一种新产品，我们姑且叫它一年期MP（墨骗，为墨西
哥骗局简称）。我与多家大行交易MP，数度亏损。市场又推出一年半MP，二年期MP等，
- A  e0 }6 Y1 C8 r# l  `直至五年期MP。雷曼2001年年底开始打平赢利。但奇怪的是，对手也赢利不止。
4 P, b1 H6 @% e# v
  G8 L! u7 [/ `" [  G( e# b3 [& ^5 W# M2003年，对手提出创新，要与我大规模交易十年期MP，我拒绝了，五年期为最长。同年
" ?& f- J3 Q+ R& a- e8 O. A8 @年底，该大行发现了数亿美元假账。首席交易员、财务总监等多名高管被解雇。如果他
们能够成功地创新，推出10年、20年MP，预支以后的利润，填补今日之亏损，双赢的游
戏还可以继续下去。
华尔街比MP复杂十倍的金融创新比比皆是，每个创新产品一出来都是交易双方双赢
。甚至连政府也卷入了金融创新。十多年前新泽西州财政有困难，华尔街进来帮了个忙
，设计了一个衍生物交易，结果三赢：州民少交税，政府加福利，华尔街赚佣金。如今
恶果已出来了，现任州长科山（Jon　Corzine）曾是高盛总裁，看了华尔街给新泽西政
府做的交易后，故作愤慨之态，现在要加税，同时可能状告两家做这个交易的公司。当
然，可能这两家公司会再“创新”一次，帮州长找出三赢、四赢、人人都赢的办法。
透支子孙未来而欠下的债务，需精心打包，贴上“AAA”，再转手他人。也可以说
，金融创新的成功，离不开善良无辜而又过于轻信的投资者。
7 D& R& P7 \" ?& j9 F. x) w8 c11.QDII基金出海投资，为何受到重挫？
3 s; H( A1 D# M0 h& y& ^（A）我们的数据、计算机及通讯设备不好
, W0 M  v) R; b' Z（B）我们的分析师、操盘手奖金太少
. l% V  X+ N, A( ?+ s3 Y9 V) }7 B（C）我们虽然花了近十亿美元请美国“投资顾问”，但应花更多的钱，请更高档
% v2 g/ Z% g: x/ P$ W9 U的顾问
# P* `+ U; T: s; \; X（D）我们运气不好，碰上熊市
（E）都不是
' F% W! l5 d6 }) e8 M江平：E
QDII投资者看到中国股市大涨，钱来得快，以为外国赚钱更容易。其实是不管哪里
，赚钱都不容易。我2007年9月份与投资者交流时，提出争取做到人民币长期回报10%左
右，竟无一人响应，可见投资者有不切实际的期待。
我们的计算机及通讯设备是一流的。我们聘请的QDII基金经理、分析师等工资奖金
也基本与国际接轨，聘到的人总体水平并不在美国基金管理人之下。说运气不好也不对
2 B& _7 A9 y0 }5 J" c" x) {：经过去年7月、8月次级信贷危机后，全球也有不少优质资产，甚至出现了一些风险较
小、相对回报较高的保值“天堂”。
5 z' m1 {: K( d从投资战略来看，主攻新兴市场股票是个错误选择。中国海外资产布局重仓在发达
国家债券与新兴国家股票，我们必须检讨其合理性。
( m9 V7 U* u) |1 B1 T2 V3 d然而QDII最大的失误是战术失误。在QDII出师之前，我们将所有想做的事情，本该
! X' V/ A) k+ @6 F像军事机密一样严守的东西都告诉别人了，甚至连具体进什么股、进多少可能也已经“
请教”过美国顾问了。华尔街本在做空H股，但在我们将QDII方案和盘托出后，他们决
( G+ j- p3 U& C* i2 I7 h% l定将H股大幅拉升，卖给QDII经理及其他投资者，然后再行打压。
$ P2 a/ K- t4 N, _' f8 R5 N- X中国资本走出国门是我们必须迈出的一步。但是，必须有自己的子弟兵，必须像上
% ?6 o' F+ j1 o7 @3 u  v, ]$ N战场一样慎重对待。

执迷不悔

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