雷曼危机续集将上演

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　　三年前，雷曼兄弟如一个纸房子一般倒塌了，随后拉开了无数故事的序幕。如果你觉得当年的那一幕已经非常惊心动魄，那么未来你将看到的会让你更加恐惧——雷曼续集就要上映了，而且是是IMAX 3D加上环绕立体声。
4 c. C4 Q; Y; a; D7 f/ j9 }9 D$ }　　这是一位头脑清醒的加拿大策略师、资产经理人斯蒂芬森(John Stephenson)的看法，他是多伦多First Asset Management的资深副总裁。
! o( r; r+ f+ `　　他估计，未来六到十二个月的时间之内，我们就将遭遇一场新的，和当年类似的金融危机，区别只在于，这次还有政府债务问题和欧洲银行问题牵涉进来。
　　斯蒂芬森认为，这会对股价施以进一步的打压，让其回到2008年秋季雷曼兄弟和美国国际集团(AIG)触礁引发的崩盘水平。
　　“一旦这一幕发生，就将会是非常迅速的，局面将非常糟糕，跌幅将非常可观。”他接受电话采访时还补充说，他预计新的危机将“ 比上一次危机更加可怕。上一次，政府还有一些转寰的余地，可以施展救援的手段。(现在)他们已经没有这个能力了”。
　　斯蒂芬森在美国的知名度并不甚高，但是我却发现，他确实相当睿智，而且相当可信。他被评为是加拿大五十大资金经理人之一，深受多伦多保守的Bay Street文化影响。
　　其他一些著名投资人也同意他的意见。比如，投资业界巨子索罗斯(George Soros)就说过：“眼下的危机确实有比当年雷曼兄弟危机严重得多的可能性。”
1 J+ W" @4 S* p  w6 J　　援救的政治成本
　　斯蒂芬森援引雷恩哈特(Carmen Reinhart)和罗格夫(Kenneth Rogoff)的研究指出，当初的金融危机最初是在私营部门当中爆发，随后，伴随政府试图援救银行以“拯救”经济，危机也就蔓延到了公共部门当中。
% S6 O( h+ |1 Z* ^. L& [　　“在百年一见的银行危机之后，政府债务的增加成为了一个典型性的结果。”雷恩哈特和罗格夫在2011年的研究报告《债务十年》当中写道，“在那些遭遇系统性金融危机和/或主权债务问题的国家，平均债务水平增加了大约134%之多。”
. [& L& d1 [5 A! F# `5 T　　这就造成了纳税人的巨大负担，而且使得主权债务的信用开始动摇。“这实际上是将风险转移到了政府头上。”斯蒂芬森解释道，“大众感到困惑的是，他们为什么要因为别人的错误而承受苦难。”
! ]6 J* u$ K! O  @2 S　　事实上，确实有很多人在质疑，尤其是德国人，还有其他北欧国家的人，他们不得不出手援助希腊等在他们看来完全是吃白食的国家。“政治角度看来，德国人援救他们并不能够带来什么好处。”斯蒂芬森指出，这就使得默克尔总理等民选官员的处境变得进退两难。
　　默克尔确实在努力希望保持欧元区的完整，但是她在国内的支持率受到冲击，而且她的执政联盟也遭遇困境，面临崩溃的威胁。因此她和其他的欧洲领导人都一样，只能头痛医头脚疼医脚，一个接一个地推出短期措施，而不能告诉自己的选民他们真正的目的何在。
" B4 U. r& B0 [, Y. \( r　　美国相对理想
3 S# q; F- n4 g5 a/ l2 P, J6 C7 n　　现在回顾起来美国曾经备受抨击的不良资产处置计划，以及针对银行的压力测试，它们确实让美国银行的情况较之欧洲同行有了很大的改善。
　　“美国的做法更有针对性和前瞻性。”斯蒂芬森对我表示，“在2008年至2009年，美国银行都开始发行新的股票，而欧洲的银行却从来没有得到过这样一个资本再筹集的机会。”
6 c- U( L! w+ q  S6 l3 E5 c　　事实上，欧元架构的存在使得欧洲的局面变得更加糟糕了，因为这一架构之下，希腊和葡萄牙这样的国家能够以极低的利率发行债券，而欧洲的银行又买进了这些债券，还以为自己承担的是极低的主权风险。斯蒂芬森强调，迄今为止，这些银行还没有进行过一点相应的减记。
( e9 E! L) ^8 H3 V8 j4 w0 ?　　根据雷考辛(Nicolas Lecaussin)在《华尔街日报》撰文指出，合计政府债券和企业债券，目前法国的银行持有近570亿美元希腊债券，1400亿欧元西班牙债券，以及近4000亿欧元意大利债券。
　　美国三大银行的债务相当于美国国内生产总值的39%，而法国三大银行的债务则相当于法国国内生产总值的250%。
　　周三，穆迪投资服务调降了法国兴业银行(12.70,-0.34,-2.61%)和农业信贷银行的信用评级，而且表示，不排除未来进一步调降的可能性。周四，包括美国联储在内，五大央行联合动作，准备通过额外的美元贷款为商业银行提供流动性，刺激了股市上涨。
  |5 l1 T! A2 u2 e1 O6 _　　银行危机的扩散
" S3 n  ~- o, |1 G  i　　不过，还有一场更大的考验在前方不远处等待着。目前，希腊主权债务的信用违约掉期情况显示，希腊倒债的可能性高达92%。斯蒂芬森解释道：“显然，市场不信他们能够完成这不可能的任务。”
% ~7 i9 O% \4 i　　他的预测是，希腊的倒债不但不能止住留学，反而会导致进一步的灾难。他强调，西班牙和意大利两国都“太大而不能允许破产，同时又太大而很难救援”。
- e4 S$ p$ [7 J- Y" d　　天知道市场上有多少与欧元区主权及私营部门债务挂钩的衍生产品存在，欧洲一旦风吹草动，必然会产生巨大的连锁反应。
　　“一旦出现违约的局面，我们很容易就会看到欧洲的银行业危机变成美国、加拿大和澳大利亚等国的全面危机。”
( }% i1 A( F0 K) h0 V　　是的，哪怕是加拿大的银行也不能幸免于难。在之前的第一次危机当中，加拿大银行家们由于按照原则行事，没有像他们的美国同行那样去承担白痴般的风险，并没有被拖下水。
　　斯蒂芬森认为，欧洲在明年之前就可能陷入衰退，而美国则将受到低增长率的折磨。至于新兴市场，“他们将在短期之内遭受沉重打击，所有的热钱都将消失”。
　　这对于美元而言将是一个好消息，后者“将成为唯一的避风港”。不过，长期而言，他仍然看空所有的纸通货，尤其是被他称作是“功能失调”的欧元，他看好的是白银和黄金。
8 M6 h1 R, ^; J　　目前，在他个人的投资组合当中，现金部位占据了60%的比重，同时，他还在做空银行类股，欧洲、美国、加拿大和澳大利亚银行概莫能外。
　　他估计，标准普尔500指数在危机当中将跌到800点左右，和2008年11月时的水平大致相当。
　　“唯一让人吃惊的是，这一切没有更早发生。”斯蒂芬森表示，“压力在逐渐积累，终有一天大坝会宣告崩塌。”
. W) N& F% J/ W- d　　如果他是正确的话，投资者最好现在就坐上救生艇，穿上救生衣。卡梅隆(James Cameron)说永远不会为《泰坦尼克号》拍续集，但现在或许他该做些不同的考虑了。同一艘船会沉没两次，这样的事情在电影里和市场上都可能发生。(玉祥)
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