美国经济复苏的必经之路

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　　美国经济有多大的可能性陷入二次衰退？

* ^) y7 m: R9 h  [  t$ {1 K1 {　　高盛经济师Ed MKcelvey认为介于25%到30%之间，太平洋(12.15,0.30,2.53%)投资管理公司(PIMCO)的Mohamed A. EL-Erian说是25%，而Gluskin Sheff的首席经济学家David Rosenberg的答案是100%，也就是美国经济正处于通向二次衰退的单行道中。

8 L7 w/ i  E! t( W4 ^$ D; d　　绝大多数机构还没有把二次衰退作为对于经济前景的基本假设，但Mohamed A. EL-Erian警告说，如果一个司机有四分之一的机会发生一场大车祸，你是否还会搭他的顺风车？

; E' Y2 i1 s, z* P　　EL-Erian的比喻可能夸大了事态的严重性，因为投资本身就是一种承担风险的行为，而搭车却不是(虽然事实上搭车确实有风险)，但我们不得不承认，投资者的情绪已经受到了影响。
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　　对于美国经济的担忧主要集中在几个方面，就业、消费以及房地产市场。

+ _1 m& v) z. J! b0 P- P　　在我们谈论这些之前，先看看美国如何陷入当前的困境。过度的信贷导致的资产价格飙升和过度消费被认为是次贷危机的根本原因。

/ E# n4 R) V# C, g　　过度的资金进入实体经济会破坏整个经济的平衡。

# s& P5 m6 c7 L　　过度资金的供给会推动资产价格的上升，资产价格的上升又会吸引更多的资金的流入。房地产和金融市场集中着大量的资源，虽然资产价格的上升推动了消费增长，但得益更多的是亚洲的生产商。在过去的十年中，美国服务业增加了数百万个工作机会、房地产业增加了数十万个工作机会，而制造业却损失了数十万个就业岗位。

" R: e) Z, Q) U2 z4 M: l+ h$ n　　经济如果要从这种混乱中恢复，消费者、企业和银行需要重建自己的资产负债表，房地产和金融行业需要从经济舞台的中心退出去，资源需要重新被引回实体经济领域。

　　从这个角度而言，美国只是处于经济重建的前期。在去杠杆化完成之前，消费将依旧疲弱，企业将难以大规模增加人手。政府大规模的支出虽然在短期内挽救了经济，但可能在未来限制私人投资的增加。从商业银行资产负债表中我们可以得到证明，企业和消费者信贷余额持续下降，唯一上升的只是银行国债和机构债券的持有量。

　　二次衰退是否会出现？可能，甚至可能是经济复苏必须经历的阶段。即便二次衰退不会出现，恢复期的经济增长速度也会令那些乐观的人大失所望，因为经济格局恢复正常需要时间。

8 \& P, N# K9 t/ S7 s1 n. ^7 D　　对于美联储而言，他们有两种选择，是希望资产价格再度上升来解决短期问题，还是致力于推动经济重新回到可持续增长的平衡，后者的过程艰难，却是唯一正确的出路。如果美联储选择后者，那么未来几年通缩会是美国经济面对的挑战，日本的例子告诉我们，一旦经济陷入通缩泥潭，将很难从中脱身，而且通缩还将动摇中央银行选择正确道路的信心。
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　　从经济指标来看，房地产业短期内非常重要，但对于经济的未来，就业市场的恢复将更重要。

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