如何避免全球二次衰退

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　　为防止2008-2009年的“大衰退”演变成新的“大萧条”，各国政府采取了强有力的货币和财政刺激措施。今日，关于何时以及以何种速度退出刺激政策，全球政策制定者争论不休。德国和欧洲央行正在积极推行初步的财政紧缩政策，而美国对于过度财政重整所带来的风险感到担忧。

　　事实上，无论退出与否，政策制定者败局已定。如果他们过早地收回货币和财政刺激——在私人部门需求根基未稳的情况下——将带来重返衰退和通缩的风险。尽管财政紧缩对于那些高赤字和高债务国家而言可能是必要的，但提高税收、削减政府开支可能会令衰退和通缩雪上加霜。
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# e6 J6 S% m% ]8 {$ }: m) D& [+ Z　　另一方面，如果政策制定者过久地维持刺激政策，失控的财政赤字可能会导致一场主权债务危机(市场已经在惩罚那些缺乏财政自律的国家)。或者，如果这些赤字被货币化，高通胀可能会迫使长期利率走高，同样会扼杀经济复苏。

　　下面这一事实使得问题变得更加复杂：过去十年来，美国和其他赤字国家，包括英国、西班牙、希腊、葡萄牙、爱尔兰、冰岛、迪拜和澳大利亚，一直是最初和最后的消费者，它们入不敷出，经常账户赤字节节攀升。与此同时，亚洲新兴经济体(尤其是中国)与日本、德国和其他国家一道，一直是最初和最后的生产者，收入高于支出，不断累积经常账户盈余。

　　超支国家正在勒紧裤腰带，因为它们必须降低私人和公共支出，减少进口，降低外部赤字和杠杆。但如果在赤字国家削减支出的同时，盈余国家不能通过降低储蓄、增加支出来弥补缺口，那么过剩产能将面对总需求的不足，从而导致全球经济增长再次滑坡。

　　那么政策制定者应该怎么做呢？首先，对于那些需要实施初步财政紧缩来预防财政危机的国家，应该进一步放松货币政策来缓解财政紧缩带来的衰退和通缩效应，即降低利率和进一步实施量化宽松。总体而言，大部分发达国家应该维持接近于零的基准利率来支持经济复苏。

　　第二，对于那些债券市场义务警员还未苏醒的国家，也就是美国、英国和日本，应该维持财政刺激政策，同时制定出将在中期内付诸实施的可信的财政重整计划。

　　第三，对于中国、亚洲新兴经济体、德国和日本等过度储蓄的国家，应该采取措施降低储蓄率和经常账户盈余。具体而言，中国和亚洲新兴经济体应该降低本国预防性储蓄需求，让自己的货币升值；德国应该维持财政刺激政策并延伸至2011年，而不是像现在这样错误地开始紧缩财政；日本应该想办法降低自己的经常账户盈余，刺激实际收入和消费上升。

, e7 k& W% k# O+ j　　第四，那些存在经常账户盈余的国家应该让自己被低估的货币升值，而欧洲央行应该采取更宽松的货币政策来配合欧元的渐进式贬值，以恢复欧元区的竞争力和经济增长。

; E$ [! ?+ O* w" {6 G% N　　第五，对于那些私人部门正在通过私人消费和私人投资的下降而快速去杠杆化的国家而言，只要金融市场不认为它们的赤字是不可持续的，财政刺激就应该得到维持和延长期限。

7 e$ t) B! }- \　　第六，尽管增加金融机构流动性和提高其资本充足率的监管改革是有必要的，但资本比率的提高应该采取渐进的方式，以防信贷紧缩局面进一步恶化。

　　第七，对于那些私人和公共债务水平不可持续的国家——房地产泡沫已经破裂的家庭债务过高的国家和希腊这样的面临清偿力问题而非仅仅流动性问题的政府债务过高的国家，应该对债务进行重组和削减，以防止出现严重的债务通缩和支出收缩。
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　　最后，国际货币基金组织、欧盟和其他多边机构应该提供慷慨的“最后贷款人”支持，以防止那些需要进行私人和公共部门去杠杆化的国家出现严重的通缩性衰退。

' I- |9 G- X' u3 _% g4 F　　总而言之，要想避免二次衰退和通缩恶化，家庭、政府和金融机构的去杠杆化应该是渐进的，同时应该受到货币贬值的支持。有能力实施财政刺激和需要降低储蓄、增加支出的国家应该为全球性的经常账户调整作出贡献，调整自身汇率和加大支出力度，以防止出现全球总需求不足。
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' I! @' }& r3 W) i: {) r　　如果不能实施这样的协同性政策，不能在发达经济体通缩趋势依然严重的情况下维持全球总需求的水平，可能会导致发达经济体出现非常危险和极具破坏性的双底衰退。这样的后果将会给全球金融市场带来新一轮严重的系统性风险，触发一系列传染性的主权债务违约，进而严重损害那些到目前为止复苏势头比发达国家更为强劲的新兴市场经济体的增长前景。

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