美国或已陷入衰退

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　　在一个步履蹒跚的春季之后，标准普尔500指数终于迎来了连续两个月的上涨。

　　现在，一些专家正在展望着强势的秋季，还希望联储能够在9月会议上抛出进一步的“量化宽松”来拯救经济和市场。

# ?/ _, d% E/ ]　　这样的背景之下，自然有投资者会觉得现在或许已经是安全的时机，可以重新回到市场当中了，但是对于他们的美梦，谢林(Gary Shilling)却兜头泼下来一盆冷水。
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, m5 Y- ~  S: u, h, y3 ?. b　　这位著名的长期逆势分析家指出，如果经济学家们仔细研究手头的所有数据，能够得出的结论只有一个，即美国经济已经于2012年的第二季度陷入了衰退。
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　　今年早些时候，谢林曾经预言2012年将发生全球性的衰退。现在，欧洲显然已经进入了这样的下滑通道，而谢林强调过，这样的波浪迟早会袭击其他的海岸。
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" C( P1 L! g7 `1 x3 r. }, t+ W　　日前，接受我电话采访时，谢林表示：“我认为美国现在已经陷入了衰退。”

; L# O% o+ D1 e6 v8 r; C　　不过，也不是没有好消息——如果你愿意将这看作是好消息的话：谢林预计，这将是一场短暂的，温和的，周期性的衰退，而不是2008年至2009年那种重大的灾难。

　　“我认为，衰退已经于第二季度开始，将持续大约一年的时间。”他估计国内生产总值将从峰顶下滑3.5%，“因为我并没有看到另一场金融危机的迹象。”
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& ~! v8 I# i# [/ z: O% L1 F　　不过欧洲就不同了，谢林解释道，那里正在同时上演财政危机和金融危机，因此当地的经济从峰顶到谷底将缩水大约6.5%，就像我们在不久前的大衰退当中所经历的那样。
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. ?+ L* C7 y* }  W8 L- Y3 [　　当然，在5月官方失业率达到8.2%，还有很多人的失业没有被计入官方数据的背景之下，一场“温和”衰退某种程度上说来也算得上是一种慰借了。
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: q9 j) _2 M/ Z　　这并不是大多数经济学家的看法。最新的数据显示，国内生产总值的增长年率还有1.5%。

4 D" u2 r8 A% K( s9 X: a/ ~　　《华尔街日报》的韦塞尔(David Wessel)报道称，“在预言家那里，未来十二个月发生衰退的预期非常之低，只有21%”。
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3 e9 M) v4 g0 t' T' U% M+ a! L　　可是，韦塞尔同时也写道，国内生产总值数字也可以被戏剧性地修订，更何况，“2007年8月时，预期的衰退可能性也只有28%”。

9 J- ~2 T6 H- D$ E8 t2 n' q# m　　谢林尤其对零售销售数字忧心忡忡，后者在3、4、5月当中，已经连续三个月下滑了。

　　“这种情况历史上一共发生过二十七次。”他解释说，“在二十七次中有二十五次，我们当时就陷入了衰退，或者是在三个月内陷入了衰退。”

　　“去年消费者的开支热情可以说就是最低限度。可是现在，这种最低的热情也在消失，他们都在削减开支。”与此同时，制造业数据虽然一度强势，但是近期已经被大幅削弱。供应管理协会的6月制造业报告读数为49.7%，大大低于5月，而且读数低于50%就意味着进入了收缩区间，这种情况2009年6月以来还是首次出现，显然是个不祥之兆。

, u' v: u" U4 z: ?　　不过，最让谢林头疼的还不是这些，而是堆积如山的债务负担。
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/ m7 j9 B' h* q　　他和所谓“天启四骑士”的其他三位——卢比尼(Nouriel Roubini)、莫尔丁(John Mauldin)及希夫(Peter Schiff)——一起，多年以来都一直在就此发出警告，而他们一再警告的时候，“去杠杆化”这个字眼在媒体上还非常少见呢。事实上，谢林不久前还写了一本书，叫做《去杠杆化时代》。
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　　消费债务、房地产债务和政府债务等等在过去三十年中都逐渐积累起来，谢林相信，就目前的情况而言，在我们能够将其降低到可以控制的水平之前，对于未来五年乃至于七年的经济，这都将是非常沉重的负担。

　　他还警告说，尽管近期以来房市上似乎出现了一些好转的迹象，但是我们其实并没有乐观的理由。

1 Z0 |$ s6 Z! [! M" S8 W% @# p1 A+ J$ W　　我们看到，新屋开建数字6月间上涨到了近四年的最高点，标普/Case-Shiller二十城市房价综合指数当月上涨2.2%，而且全部二十个城市房价都有所上涨。

& B1 H- Y, p3 t. S3 R) b0 ^　　可是，在谢林看来，这些都不值一提：“我觉得这只是下一场暴风雨到来前短暂的宁静。”

  y% D* I6 d: q! M) Z4 i: F　　问题在于，房市现在还有大量的影子库存，即价不抵债的抵押贷款，或者是房主拼尽最后的力量才勉强避免了赎回权丧失的住宅。
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9 y9 l7 e$ X5 z& \5 ^' i　　“事实上，丧失赎回权的房屋数量，其增长年率已经从60万幢降低到了30万幢。”问题在于，这可能只是短期现象，因为在“机器人(23.600,0.20,0.85%)签名”丑闻之后，许多大银行都暂时放慢了收房的脚步。

　　“一旦不良影响逐渐消散，他们可能就会带着强烈的意愿重新开始收取那些丧失赎回权的房屋。”
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　　“很多房屋的贷款拖欠情况都已经非常严重了。”他指出，大约12%的住宅抵押贷款都存在未能按期还款的情况，而且31%的住宅都已经价不抵债。

　　因此他预计，“在未来两个季度当中”，我们将看到一大波的赎回权丧失的情况发生。他坚持房价尚未触底的看法，他预计方式要真正走出萧条，全国平均房价还必须再跌20%。

　　除开房市之外，劳动力市场的糟糕情况，以及欧洲的危机都使得消费者和企业保持高度警觉。此外，大家对于议会可能带着国家跳下“财政悬崖”也是忧心忡忡，尽管谢林预计在这一问题上，最糟糕的场面不大可能会出现。

3 Q& H4 Q3 L9 F$ W/ _: W/ E& z　　他预计共和党候选人罗姆尼将赢得总统大选，“我想，在美国历史上还没有过在任总统在失业率居高不下甚至上升的时候能够连任的先例”，可是尽管如此，他还是强调，换总统也不是万灵药。

　　债务问题是如此严重，向所有领域都投下了阴影，无论是政治家们还是央行银行家们，其实都没有处理问题的有效工具。

/ `/ b" f0 H7 r　　此外，按照逻辑，我们原本也该遭遇一场衰退了，因为自2007年12月的“周期性”顶峰到现在，已经过去了五十四个月，即四年半的时间，而大衰退正式结束，到现在也有三年了。

  J& P4 t8 W" ]0 O8 H3 ^　　和其他时候一样，谢林推荐规避风险的交易，即卖出股票和大宗商品，买进美元，买进持有国债——他从1981年就开始推荐国债了，这些年来，尽管很多人都宣称国债价格已经高估，但是其表现确实令人印象深刻。

　　他预计三十年期国债收益率将跌到2%以下，十年期国债收益率将跌到1%以下。
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　　我也相信，美国陷入衰退的风险比大多数经济学家所预计的都要大，但是我并不相信我们现在已经在衰退之中了。我也不认为当前的国债在投资层面还多有吸引力。
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" b; f/ T! H# D* U/ I  H4 r9 a  G　　在房市的问题上，我也没有谢林那么悲观，而且我也曾经写道，在不可避免的熊市和衰退到来之前，其实股票还有一定的表现空间。

# g- G& g4 x9 g! l, _' S　　可是，无论怎样，谢林毕竟是享有崇高公众声望的，这是因为他的逆势预期，更是因为他利用国债赚钱的长期表现记录——哪怕葛罗斯(Bill Gross)这样的天才也相形见绌。因此，尽管许多人都可能对他的看法置若罔闻，但是我却不能不忠实地记录下来。(子衿