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在美国，按揭贷款有三个层次。第一个层次是优质贷款市场，这个市场面对信用分数在六百六十分以上的优质客户，主要提供传统的十五到三十年固定利率按揭贷款。第三个层次就是次级贷款市场，他针对的是信用分数低于两百二十分，没有收入证明与负债较重的人，主要是提供三到七年的短期贷款。至于第二层次就是ALT- A贷款市场，主要是提供介乎前两者之间的贷款。# o% @- n$ p& |/ E: Y- q; W6 i4 b
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一般认为，美国的次级市场总规模大致在一万两千到一万五千亿美元左右，其中大约百分之四十七左右的人没有收入凭证，这些人的总贷款额在五千到六千亿美元之间。虽然这明显是一个高风险的市场，但是因为它的按揭贷款利率大约比基准利率高百分之二到百分之三，算是个高回报的市场，所以还是有很多银行趋之若骛。) j( T4 C2 m/ _. d6 H0 ^& U
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为了追逐利润，参与次级市场的贷款公司一般都比较灵活，他们推出了无本金贷款，三年、五年、七年可调整利率贷款，选择性可调整利率贷款等多种贷款方式。而这些贷款都有一个共同特点，那就是在还款的开头几年，每月的按揭支付很低而且固定，但是等到一定时间之后，还款压力就突然增加。& e8 p9 g* l- n; E9 W1 U
`, w, s! Z- |" \. G 事实上，这些贷款的受众极为庞大。选择这种按揭贷款的人，一般都是房产贷款，而这些人之所以选择这种贷款，一般都是出于两个原因：第一，他们认为房地产会一直往上涨，实在不行了，把房子卖了，把贷款提前还掉，就万事大吉了。第二，他们认为房地产的增值速度要高于利息负担的增加。
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总结起来，这两个原因实际上都只是一个原因——无论是发放贷款的银行，还是接受贷款的个人，都一致认为美国房地产会一直景气下去。而只要美国房地产一直景气，这种经济模式就可以一直维持下去。
' W8 Z' A n7 ]5 [+ t7 ^% Y, T而二战过后，美国的房地产前景，从未像今天这样糟糕过。4 @ m- B4 S3 p
( J g# x, P/ c, P" w& M8 @7 C 次级债是只有一万多亿，但是如果次级债问题一旦冒出头来，可就不止是一万多亿就可以解决的问题，而是世界经济格局发生转变的开始。
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6 X' |/ K/ F) u3 D0 ` 这得全部归功于金融寡头们所玩的金融把戏了。; V0 J2 r, t) G. t& f7 U
/ e5 N" y6 G7 G6 `/ Z+ {5 a 也就是资产证券化。; a; K2 q- g# v% j" W1 C
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这个稍微有点复杂，在这过程中，有几个关键名词，放货公司，投行，资产评级公司，对冲基金，美国退休基金等大型基金，还有就是普通民众。8 G4 C4 }4 J% i4 s& R/ q
9 M1 ]- T" h" N/ S/ y: K5 l- g& \' H 首先是普通民众中收入不是很稳定，甚至于根本就没有稳定收入的人要买一栋房子。没有稳定收入，也没有钱，你是不是就买不起房子？那你怎么办呢？这个时候放货公司，也就是次级按揭款的这些公司就出现了。他们会跟你说，没问题，我借钱给你。不但借钱给你，而且一切条件从优。你是不是担心还不起？没关系，最初几年只还一点点，后面再增加还款额度。什么、你怕将来还不起？别傻了，你看看现在的房价，天天往上涨，你到时候真没钱了，把房子卖掉不就可以了吗？我敢货，你还不敢借啊？
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" V; S: I) Y; Z3 H4 T3 [ OK，就这样这位买房者借了这个货款公司的钱了。从理论上来说，贷款公司所说的话也没错。只要美国房地产一直往上扬，这个贷款是不会出问题的。但是问题是，房价怎么可能一直往上升呢？美国在一九八七年到一九九五年，不就经历漫长的八年熊市么？如果出现这种情况怎么办？代贷款公司一想。嗯，不对，这个很危险，我不能自己扛这个风险。这时候，放货公司就想到投行了。) N0 I) y: P# m5 e, i( s- m
4 c; Q0 E, G/ ?5 ~* L 投行是美国金融地核心支柱，同时也是那些金融寡头核心利益之所在。美国甚至于世界的一切金融活动。归根结底都控制在美国的投行手里。投行是十分神通广大的。在投行的银行家的嘴里，有一个常用的词汇，叫做金融创新，什么叫做金融创新？金融创新就是，就是你可以想到地，你可能赚到的钱，我通通帮你变现。: j$ \' K1 y8 `1 F
, [5 }+ L' ?& k* { 好了，贷款公司找到投行之后，心里还挺有些惴惴不安的，因为他知道他这个贷款的风险其实限大。只要美国房地产一旦发生动荡，不良贷款率就会迅速飙高。他们心想，连他们都看出来，投行的老大们不大可能看不出来。他们想得没错，他们都看得出来的问题，投行怎么可能看不出来呢？不过，这些放货公司们忘记了一件事情，那就是投行从来都是不怕风险的，只要有足够的利润回报。而眼下这个东西，在投行银行家的眼里。显然是很有搞头的。于是，投行地大佬们二话不说大笔一挥，干。
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贷款公司的人顿时松了一口气，而投行的经理们就开始忙活了。忙什么呢？忙着包装啊。包装给谁看，给资产评级公司看。资产评级公司说白了，就相当于质监局，你的苹果上市之前，他先给你打个标签，aaa就是最好的苹果。口感好，味道香，还有益身心。一般来说。只要有了这个标签，你的苹果就好卖了。
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+ z @+ R6 s4 }5 n/ E* ~% ]' X 投行经理们日夜赶工。将这些贷款按照质量的高低分成三个部分，第一部分就是低级部分，称之为普通CDO（债务抵押凭证的缩写），占百分之十，第二个部分叫做是中级，份额同样是百分之十，称之为中级CDO，最后是高级，份额最多，是百分之八十，叫做高级CDO。投行经理们抓破脑壳，给这些贷款准备了一大堆的报告，数据还是数字模型。然后，主举冲冲地到了资产评级公司。0 H, L" b3 P+ S3 v5 y7 D
+ ~5 U9 y) N9 \- w" M& ?, ?; @$ [ 投行的银行家们很诚恳的说，嗯我这个普通CDO以及中级CDO，确实是点危险。让人觉得他这人他实在，紧接着，他又说，但是我这个高级CDO，那可真是帝国大厦还可靠和保险。紧接着，他们马上丢出一大堆数据，你看，在过去三年来，我们地不良贷款率是多么低啊。再接着，又再抛出一个拿过诺贝尔奖的专家做的数字模型，你看，根据这个当今世界最新的数字模型显示，在可预见的未来，不良贷款率也将一直保持在很低的水准。是不是很安全？我跟你说，还不止这么安全，你看，万一这个贷款真的出了什么问题，也是先赔普通CEO和中级CDO部分的钱，高级CDO的钱是到最后才动的。除非美国房地产崩盘，否则，再怎么惨也不可能动到高级部分的钱的。
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5 h. O3 P% T: j3 s8 L# U/ S 如果有人说，那美国地产真地崩盘的话，怎么办？历史上又不是没崩过。投行的银行家们就会马上说，怎么可能，就算地球爆炸了，美国也会单独被炸到月球上继续繁荣的。然后，投行的银行家们就会砸出一吨重的研究报告，证明美国经济多么坚挺，当前房地产发展形势如果喜人，总之一句话，要想美国地产垮，那比弄炸地球还难。
8 \% P8 [8 @$ j6 _. M7 G) ~5 I当然，这些资产评级公司里的人，也不比投行的银行家傻，全都是人精。他们的金融直觉不比任何金融家差，再加上他们一天到晚没事就研究美国经济过去的衰退史。对于花无百日红这句话有着比任何人都深刻的理解。他们怎么可能被投行忽悠到呢？但是……要知道，在金融市场上，是不是真的并不重要，重要的是，你看起来像不像真的。大家在金融里玩的是什么？不就是念想么？有几个人买了一个公司的股票，是因为这间公司有多少实际的业绩？你以为全世界都是巴菲特么？: p& l4 N6 _" l
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再者说了，你以为资产评级公司是白干的？投行是要掏钱的。你普通投资者又不给资产级公司的人发工资真正养着他们的，是投行。人家给你好声好气的说，也给了你足以对外界交代的材料，你还要怎样？难不成真的不想混了？于是通情达理，同时腰包鼓鼓的资产评级公司二话不说，大印一盖，高级CDO的评级是 AAA，什么叫做AAA？简单的说，就是一百分。
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有了这个评级，投行就好事了，高级CDO轻而易举搞定，卖个满堂彩，大家发财，将来地产下跌，贷款崩盘，也不关我的事，让那些买了高级CDO的**哭去吧，反正银子咱已经装进腰包了。贷款公司，投行都实现了无风险收益，风险全部给了高级CDO的凯子。
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6 h2 d/ s8 t! i& M5 f+ e* p 但是有个问题，如果按照这样的话，那就算次级债的问题爆发出来，那也只能伤害普通美国民众的利益，伤害不到这些投行，更不伤害到那些金融寡头。, G* X2 c5 I+ ?6 t t8 `0 M' q
6 ?" t; h; u) |% P4 l. F# L 不过，如果投行们的行为只是到这里为止，那么他们确实只赚不赔。但是问题是金融家的贪欲是无穷无尽的。赚完这个钱，投行们又回头来盯着普通CDO和中级CDO，心想，啧，这东西反正摆着也是摆着，我是不是该找个什么方法，让这玩意也帮我赚点钱。, w) M9 V2 I7 ?9 }' A
$ c4 F* L1 T. X, O 略加考虑之后，投行们的大佬们又想起了一个好办法找对冲基金。对冲基金是什么？那都是刀口舔血的主。普通CDO和中级CDO确实是风险比较高，但是相对来说，收益也确实很高。一般来说，世界主要发达国家银行利率最低的就是日本。对冲基金一盘算，我到日本银行去借钱，换成美元，来买它个CDO，我每年的收益率相当高啊，而且是个无本生利，为什么不干？干！( n, q1 V* [3 h$ U1 o4 L" L
* p4 V- H P. }" D9 ]+ r 于是，就这样，对冲基金将这个包袱接了过去。投行甩了包袱，对冲基金也有生财之道，大家又一次皆大欢喜，这里，唯一就只有一个风险，就是有些对冲基金，是投行们自己成立的。险些之外，别无风险。
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* H% P5 k9 @8 K2 V" p2 b) r/ w 然后，接下来的事情就开始诡异了。美国房地产从两千零二年开始一路狂飚，都翻了一倍了。这样一来，次级债的不良还款率就很低，这样一来，这些CDO就开始当红了，因为它的回报率确实很高。一时之间，投行们都眼热了，我靠，原来这玩意这么赚钱啊，早知道我自己搞了。于是带这种有些懊悔的心情，在利益的驱动之下，投行们大举买入这些对冲基金，想要分享这些基金因为CDO带来的利益。这是投行们第一个危机，他们喂给一条狗一碗砒霜，看它半天不死，还越长越大，实在忍耐不住，竟然去吃这狗的狗肉。, P* p( U0 m. i
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接下来，就是第二个危机了。这些CDO一热起来之后，对冲基金就抖起来了。对冲基金是什么？手里有一块钱，就敢借一百块来玩的主。手里有了这么炙手可热的资产怎么可能浪费，当然是拿出去抵押现金，好继续投机了。而他们拿来抵押的抵押品，正是当初投行卖给他们的CDO，然后换得了五倍到十五倍的贷款。+ N# _- E: N% \" D f# K) N# d
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在这种驱动之下，投行做CDO的热情越来越高，而对冲基金买这些CDO的热情越来越高。买了之后，拿出去抵押换贷款的热情也越来越高。于是乎，不知不觉间，以十万亿计的美元通过CDO这个杠杠不断从银行里卷出来。当美国保持低利率，当美国地产一路飘红的时候，一切都好，但是当局面变坏，局势就会变得不可收拾。投行们意识到这一点，但是眼前的利润已经让他们甚至不想去想明天，还是一头栽了进去。
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6 g9 ?: C' f8 c% d( K' Q 不过你以为金融家们的故事讲到这里就结束了吗？哈，那你实在是太小看他们了。2 A2 {; w. V- m5 H
' S! M2 s, \4 R& S! K 伟大的华尔街金融家们的思维，是永远超乎常人的想象力的。在美国金融，言必称对冲。我们不是CDO有风险么？好，美国投行的大佬们再次做个发明，弄了个东西叫做信用违约掉期，简称CDS。CDS就是说，如果有投资人愿意承担CDO的违约风险，那他将得到拥有CDO的分期支付的违约保险金，对于投资人来说，在这个过程中，承担风险的投资人并不需要出任何资金，也不需要与被保险的资产有任何关系，他只需要承担CDO潜在的违约风险，就可以得到一笔分期支付的保险金。
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8 L( O! H- j( M* _1 Q& a3 [4 C 首先，你买了CDO然后你每年赚很多钱。但是你担心将来地产动荡，不良贷款率增加，手里的CDO变得不值钱，这个时候，投行椎出CDS，你只要分一部分利润给别人，那就可以将你所承担的风险完全推给买CDS的人，实现无风险收益，是不是很爽？而购买CDS的人，一毛钱也不用出。就可以每年分利润，是不是也很爽？又一次皆大欢喜，然后投行在这过程中又再次大捞一笔，天才吧？
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如果你以为投行里的大佬们的想采力只是到此为止，那你就大错特错了。接下来，投行们还会推出他们的杀手级应用——合成CDO。
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% t% M$ v3 w6 a& Q5 k3 v 合成CDO是基于CDS基础上的新产品。我们刚才说过CDS就是购买人承担CDO的违约风险。然后不用出一分钱，就可以每过一段时间得到保险金。只要美国地产不出问题。那么CDO就不会出问题，只要CDO不出问题。那么购买CDS的人就可以一直得到保险金。
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7 S7 a% v9 e$ v: w2 y( P# `1 d 我刚才说过什么？华尔街的投行大佬们最引以为豪的是什么？金融创新？什么叫做金融创新？金融创新就是将所有可以预期的收益都马上变现。
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+ l1 U v) G" k, z' G9 a5 g 于是投行的人又要将CDS也资产证券化！！！$ s. ? }7 ~% Q# U, Y- M& j
7 H, [9 a3 d: b7 f, J 既然CDS有固定收益，那为什么不可以将它也包装起来再次证券化，送到市场上去卖呢？！
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本来因为运行的巨大风险，那些资产评级公司不敢给这种证券评级。眼看将CDS证券化的路要天折了。这时候，了不起的雷诺公司光荣登场了，他们做出了一个天才的金融创新。那就是将CDS产生的现金流蓄积成一个备用的‘资金池’，这样一来，一旦出现违约情况，你可以先亏你白得的那份钱，不会亏到自己的钱。而当你觉得不妥的时候，你可以在亏到你自己的钱之前，将它卖掉。5 f! m7 N0 ]5 ?; J0 R5 }
" T+ ^% f. z" |, F- r1 c 想想看，以前你投资CDO债券，为了得到现金流，你必须真金白银的投钱进去，而且必须承担可能出现的投资风险。现在你的钱可以不动，仍然放在股市里或其它地方为你继续创造财富，你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流。天啊，世上还有比这更让人暗爽的投资产品吗？有了这个理由，资产评级公司几乎是毫不犹豫的就盖上了AAA的大印。然后这个投资产品就在美国卖疯了，包括养老基金，教育基金，以及众多外国基金在内地大量基金蜂拥买入。! E0 o8 E% e: E/ ~! B+ O' r( m
, L1 E4 S# Z; r/ \7 s; R 可实际上，不管这个东西怎么包装，它其实还是个高风险的品种。一旦美国地产真的出现动荡，就会遇到大麻烦！6 C( D3 G- a& X. L, G `
+ i) x. |8 d. R4 H& A# \ 不过那又怎样？高额回报已经实现过了，他们的高额奖金也已经拿到手了。除了这个普通的合成CDO之外，他们还针对对冲基金专门发行一种叫做零息债券的合成 CDO产品，这种产品的风险更高，更可怕。而正是通过我刚才所说的这些渠道，区区一万多亿美元的次级债，便被极力膨胀到数十万亿美元。- ^9 S- d* {7 P7 ]
8 ?( l7 T& }& g$ M5 z; b& \" C 表面上看来，在这个游戏里唯一得到益处的人，只有投行，他们是无本生利。) Y$ c7 O5 ?* h3 }
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但是因为过于贪婪，过度贷款和对冲基金，并且鼓励的投机行为，甚至于投资给对冲基金，给投行带来的损失，同样是巨大的。而最重要的是，被他们害得倾家荡产的很多人，同样是美国社会的一部分，是他们的客户。一旦美国地产出现振荡，并将带来大规模的破产潮，从而引发美国经济衰退，而美国投行在这种衰退潮中，同样难以独善其身。
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整个美国社会就像是一个人，而美国投行就像是它的大脑。投行倚靠吞噬自己的身体为生，只要它吞噬的速度控制的好的括，这个身体确实可以不断长出新肉来供它吞噬，但是万一他们过于贪婪，一口气将自己的身体咬得体无完肤的话，那么最后也必将葬送它自己。这些道理，无论是华尔街精英，还站在幕后的金融寡头都清楚，但是当鲜红的利润出现在眼前的时候，他们却没有一个人可以抵挡这种诱惑，疯狂的吞噬利润，以至于歪最后将自己也吞噬掉，这几乎是所有金融寡头的悲剧。
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! c- f5 `+ l+ R v- [[ 本帖最后由 Monster 于 2008-1-31 16:10 编辑 ] |
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狗仔卡
发表于 2008-1-31 15:27
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发表于 2008-1-31 16:05
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